Big short legendes: ik zit long Eisman, short Burry

Big short legende Burry roept de pas en te onpas dat de markt gaat corrigeren. Mede-legende Eisman ziet ook wat beren op de weg, maar heeft een genuanceerder verhaal.

Als je als belegger ooit een krankzinnig rendement hebt gemaakt, liefst door tegen de markt in te gaan, dan ben je levenslang verzekerd van een zekere status en media-aandacht.

Denk aan Soros’ legendarische valutaspeculatie tegen het Britse pond (GBP) in september 1992 en natuurlijk alle hoofdrolspelers uit de Big Short, die massaal positie hadden ingenomen tegen de Amerikaanse huizenmarkt in (subprime-hypotheken om precies te zijn) voor de crisis in 2008.

Van die laatste groep zijn Michael Burry en Steve Eisman de bekendste, ook omdat ze nog regelmatig marktcommentaar geven.

Burry is ondertussen een beetje een one-trick pony: hij voorspelt om de zoveel tijd een crash en vindt de markt overgewaardeerd. “We are near a major top, and possibly a 1987-type fall” riep hij vorige week nog.

Burry stelt dat de enorme vraag naar AI-infrastructuur gefinancierd wordt met constructies die niet houdbaar zijn. Dat werkt zelfversterkend: de lagere volatiliteit lokt meer risico uit, wat de volatiliteit weer verder drukt. Samengevat: er is een AI bubbel. Hij zegt hier wel bij “Again, shorting is not for everyone,” en; “I must short. Most should not.” Hij kan gewoon niet anders.

“The Small Long”, het vervolg op “The Big Short”, werd goed ontvangen maar trok iets minder kijkers.

Anthropic en OpenAI: too big too fail

Eisman is veel genuanceerder. In CNBC’s Fast Money (guilty pleasure) zei hij over een mogelijke AI bubbel dat hij vooral één groot probleem ziet. En dat is dat ongeveer 70% van alle AI-omzet van Microsoft, Amazon, Google, Oracle afkomstig is van Anthropic en OpenAI. Alleen die twee. En 25 tot 35% van hun cloud-omzet.

Dat betekent dat de toekomst van deze bedrijven (de hyperscalers) dus in zekere zin één grote weddenschap is dat OpenAI en Anthropic gaan slagen.

Dat is voor hem nu de mogelijke achilleshiel van de markt. Dat kan bijvoorbeeld gebeuren als Chinese open-source en open-weight modellen veel goedkoper worden en fors marktaandeel winnen (niet ondenkbaar). Dat leidt dan tot een prijzenoorlog.

Hyperconcentratierisico

Maar de timing - dat is de moeilijkheid. Dit scenario kan werkelijkheid worden, maar dat kan ook pas over een jaar zijn - en tot die tijd blijven de hyperscalers enorme bedragen uitgeven. En misschien gebeurt het wel helemaal niet.

De markt is eigenlijk een soort enorme binaire optie geworden op het succes van AI in het algemeen en van OpenAI en Anthropic in het bijzonder. In die lezing van de markt kan ik me goed vinden.

Probleem van Eisman’s visie is natuurlijk dat het je als belegger weinig houvast geeft. Om de risico’s ten aanzien van OpenAI en Anthropic in te schatten zou het in ieder geval al een enorme vooruitgang zijn als ze beiden een beursnotering krijgen.

Een correctie kan echter nooit worden uitgesloten, daar zijn Eisman en Burry (en ik) het over eens.

Maar zoals de legendarische Amerikaanse belegger Peter Lynch ooit zei:

“Far more money has been lost by investors trying to anticipate corrections than has been lost in all the corrections combined.”

Misschien nog even geen Big Short, maar wel Small Long?