De afbouw van de carry trade dreigt weer

Door de gezamenlijke interventie van de VS en Japan in de dollar yen-markt en de renteverhoging van de BOJ, de Japanse centrale bank, is er ook weer veel aandacht voor de carry trade. De grote vraag is of de carry trade afgebouwd gaat worden... En zo ja, wat dan?

Maar eerst, wat is de carry trade ook alweer?

Bij een carry trade wordt geld geleend in een munt met een lage rente en dit goedkoop gefinancierde geld wordt vervolgens gebruikt voor een belegging met een (verwacht) hoger rendement, zoals valuta met een hogere rente, obligaties of aandelen.

De klassieke carry trade is de carry trade waarbij het geleende geld omgezet wordt in een valuta met een hogere rente. Er wordt bijvoorbeeld Yen geleend tegen 1%, wat wordt omgezet in Mexicaanse peso tegen 6,5%. Als de wisselkoersen gelijk blijven kan zo 5,5% per jaar verdiend worden.

Er zijn vier risico's bij een carry trade: de valuta waarin wordt geleend wordt sterker, de rente op deze valuta stijgt, de rente van de valuta waarin wordt belegd daalt of de belegging daalt in waarde.

De goedkoopste schouders dragen de zwaarste lasten

De Yen is al decennia een van de meest populaire valuta voor carry trades, vanwege de lage Japanse rente. Niemand weet exact hoe groot de totale met carry trades opgezette posities zijn, maar schattingen lopen nu op tot meer dan $2 biljoen.

De carry trade wordt helaas nog niet overal geaccepteerd

Dat is veel kapitaal, en als er dan iets gebeurt waardoor carry trades massaal teruggedraaid worden, dan heeft dat enorme impact op de markt. Dit wordt meestal veroorzaakt doordat een of meer van de vier genoemde risico’s zich manifesteren.

Zoals in 2024, toen carry trades massaal werden afgebouwd na een renteverhoging van de Bank of Japan met de suggestie dat er meer zouden volgen. De yen werd hierna tussen 31 juli en 5 augustus 2024 ongeveer 8% sterker tegenover de dollar, de Mexicaanse peso daalde ongeveer 13% tegenover de yen, de Nikkei 225-index verloor 19% en ook Amerikaanse en Europese indices gingen omlaag.

Omdat de BOJ nu weer de rente aan het verhogen is en de Japanse Yen sterker wordt (ook ongunstig voor een carry trade omdat je dan bij het sluiten van de positie meer yen moet terugkopen om de lening af te lossen) zijn er zorgen dat carry trades wederom massaal afgebouwd kunnen worden, met alle negatieve gevolgen vandien.

Carry on?

Het is echter goed mogelijk dat carry trades gewoon worden aangegaan met andere munten met een lage rente zoals de Zwitserse frank. Wat ook mogelijk is, is dat het er bij veel carry trades vooral om gaat wat het renteverschil tussen beide valuta's is. Dus als de Yen-rente stijgt, maar de rente van de andere valuta ook, dan kan het aantrekkelijk blijven. Dan gebeurt er dus niet zo veel.

Het doomscenario - altijd interessant - is dat aandelen gaan dalen, waardoor carry trades afgebouwd moeten worden (of andersom, doordat carry trades afgebouwd worden, dalen aandelen). Dit leidt tot verdere verkopen, omdat meer posities gesloten moeten worden en voor je het weet is er een correctie.

Maar als zo’n tsunami van verkopen niet zijn geïnitieerd zijn vanwege fundamentele redenen of een negatief sentiment over aandelen, kan zo’n daling ook een kans bieden om op lagere niveau’s in te stappen. Bij de vorige “carry trade-dip” herstelde de markt ook weer vrij snel (maar rendementen uit het verleden….).

Lang verhaal kort; je kan toch niet anticiperen op de eventuele afbouw van carry trades, waarvan de grootte en exacte posities niet bekend zijn - dus carry on as usual!