Warsh noemt een renteverhoging niet maar moet in september met de billen bloot

In zijn speech op Jackson Hole stelde Warsh de markt gerust: hij erkende dat inflatie te hoog is, liet er geen twijfel over bestaan dat de target 2% moet zijn en was stellig dat inflatie de verantwoordelijkheid is van de Fed. Toch zei hij niet expliciet dat de Fed hierom de rente moet gaan verhogen.

Warsh vertelde de markt bij zijn speech bij het teamuitje van centrale bankiers in Jackson Hole wat ze wilde horen. Toch liet hij het — net als bij zijn eerste speech als Fed voorzitter — weer na om expliciet te zeggen dat de Fed om de rente kan (moet?) gaan verhogen. "We must be confident that underlying inflation is moving to our objective, clearly and at sufficient speed," zei Warsh. "Otherwise, we have work to do."

Waarom draait hij om de hete rente-brei heen? Drie mogelijke theorieën:

1. Warsh talks the talk, maar wil niet de walk walken

Het was een erg goed verhaal, maar welk pad zal hij nu inslaan?

Warsh weet dat de markt een renteverhoging nodig acht, maar wil er eigenlijk niet aan. Door nu wel zeer “hawkish” te klinken en te hameren op inflatiebestrijding, gaat de markt toch anticiperen op een rentestijging. En die komt dan vervolgens toch niet. Bijvoorbeeld omdat nieuwe data die tussen nu en de volgende Fed vergadering uitkomen toch op een lagere inflatie wijzen, of dat de richting en snelheid nu wel goed zijn, of te zeggen dat het waarschijnlijk later gaat gebeuren, iets met AI, etc. Het Amerikaanse banenrapport op 4 september is om deze reden extra belangrijk geworden.

2. Trump management

Trump liet een week eerder nog weten dat de huidige Fed rente "ridiculous" (hoog) is. Met de midterm verkiezingen in aantocht en een exploderende staatsschuld is Trump niet blij met een hogere rente. Warsh heeft daarom met zijn speech de president op subtiele wijze geprobeerd uit te leggen (en te waarschuwen) dat in de huidige omstandigheden een renteverhoging eigenlijk onvermijdelijk zal worden. Met andere woorden: Warsh is nu voor een renteverhoging, maar wil dat nog niet met zoveel woorden zeggen om rekening te houden met Trump’s gevoelens. Het Witte Huis is overigens al voor aan het sorteren op het renteverhogings-scenario door de Fed alvast "politiek" te noemen. Trump zei dat Warsh een "great job" doet, maar "the problem is he has a board, and it's a political board."

3. Guidance, maar noem het niet forward.

Warsh begon de speech met een grap dat wat hij ging zeggen als een outline of trail map mocht worden gezien, maar niet als "forward guidance". Dus het is goed mogelijk dat Warsh - of hij nu wil verhogen of niet - zich bewust niet uitspreekt over een renteverhoging omdat hij zich aan zijn beleid wil houden om de markt zo min mogelijk te sturen door Fed uitspraken of forward guidance. De markt moet naar de bal kijken en niet naar de scheidsrechter.

De markt kijkt logischerwijs nog steeds graag naar de scheids, wat bleek uit het feit dat de kans op een renteverhoging bij het volgende rentebesluit van de Fed in september na de speech van Warsh op vrijdag opliep naar 57,5% van 35,4% op donderdag.

Renteverhoging meest Warshijnlijk, maar….

Het is dus nog steeds niet 100% zeker dat Warsh de rente (nu) wil verhogen. Op 16 september, bij de volgende Fed-vergadering, kan Warsh er echter niet meer omheen en zal hij kleur moeten bekennen. Door de toon bij deze speech is het uitgangspunt nu een renteverhoging.

Als Warsh de rente na dit verhaal da toch niet verhoogt, of bij een verhoging zich van een stemming onthoudt, zal de markt toch weer gaan twijfelen of zijn commitment aan Trump niet groter is dan zijn commitment om de inflatie te bestrijden.